华安证券（600909）股份有限公司王强峰,潘宁馨近期对昊华科技（600378）进行讨论并发布了讨论论述《短期功绩承压，制冷剂景气度有望升迁》，赐与昊华科技买入评级。

　　昊华科技

　　主要不雅点：

　　事件描画

　　事件一：4月29日，昊华科技发布2024年报，公司2024年杀青营收139.66亿元，同比+77.86%；杀青归母净利润10.54亿元，同比+17.11%；杀青扣非归母净利润6.46亿元，同比-20.36%。其中，第四季度，公司杀青营收37.59亿元，同比+138.14%，环比-44.29%；归母净利2.03亿元，同比-4.96%，环比-57.85%；扣非净利润0.67亿元，同比-49.58%，环比-67.86%。

　　事件二：同日，公司发布2025年一季报，公司杀青营收31.57亿元，同比+95.73%，环比-16.02%；归母净利1.85亿元，同比+34.86%，环比-8.84%；扣非净利润1.71亿元，同比+26.02%，环比+154.37%。

　　氟材料高端制造板块承压，电子化学品及碳减排业务毛利改善2024年中化蓝天杀青并表，收入大幅增长。2024年，公司刊行股份购买中化蓝天100%股权的首要金钱重组及非公开导行股份召募配套资金名目实践完成，中化蓝天成为公司全资子公司，2024年7月份起中化蓝天纳入公司兼并报表边界，公司轮廓能力进一步增强。中化蓝天重组过问公司后，主要新增氟制冷剂、熄灭剂、电解液、六氟磷酸锂、PVDF等产物，产能远离为92500吨/年、8200吨/年、250000吨/年、8000吨/年、20000吨/年，公司氟化工产业链愈加齐全，产物结构优化，产物线愈加丰富。

　　分板块来看，高端氟材料业务板块受锂电材料、氟团员物价钱执续着落影响，毛利同比下降20.7%、毛利率缩短2.7pct。电子化学品板块需求昌盛，主导产物销量同比增长，毛利同比增长25.0%、毛利率提高2.4pct。高端制造化工材料板块相干业务受策略性成分影响，毛利同比下降11.8%、毛利率缩短1.6pct。碳减排业务暨工程时代行状板块保执领略增长，铜系、镍系催化剂均价同比远离高潮5.4%和12.9%，毛利同比增长9.7%、毛利率提高2.0pct。

　　24Q4单季度盈利承压较着。盈利盘算方面，四季度单季度销售毛利率19.02%，同比-14.04pct，环比-1.28pct；净利率5.70%，同比-7.80pct，环比-2.01pct。价钱方面，字据公司盘算数据，24Q4含氟气体/橡胶密封成品/特种轮胎/特种涂料价钱环比+1.39%/-31.35%/-45.41%/+45.68%，价钱变化有所分化。产销量方面，24Q4含氟气体销量同比/环比远离+72.82%/-21.84%；橡胶密封型材销量同比/环比-68.30%/-32.07%；特种轮胎销量同比/环比+121.67%/+72.02%；聚氨酯新材料销量同比/环比-12.08%/+3.62%；特种涂料销量同比/环比+29.57%/+2.26%。

　　25Q1制冷剂价钱大幅抬升，盈利盘算环比有所树立。盈利盘算方面，一季度单季度销售毛利率22.69%，同比-4.08pct，环比+3.67pct；净利率6.77%，同比-1.73pct，环比+1.07pct。价钱方面，字据公司盘算数据，25Q1氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟团员物/含氟良好化学品/含氟气体/橡胶密封成品/特种轮胎/特种涂料/碳减排催化剂价钱环比+45.55%/+7.28%/-6.60%/+11.88%/-6.99%/+27.23%/+51.27%/+6.02%/-12.78%，除含氟团员物和催化剂均杀青价钱回暖。产销量方面，25Q1氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟团员物/含氟良好化学品/含氟气体/橡胶密封成品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料/碳减排催化剂销量环比远离为-34.84%/-50.88%/-5.33%/-0.31%/+6.30%/-15.69%/-66.50%/+5.71%/-42.81%/-19.16%。

　　公司积极扩张产能布局，要点名目有序股东

　　2024年内，公司9个名目建成投产，其中10万条/年高性能民用航空轮胎名目建成我国首条边界化民航胎分娩线；1000吨/年全氟烯烃名目机械齐全；2.6万吨/年高性能有机氟材料名目机械齐全；西南电子特气名目顺利开工。放肆2024年底，公司在建产能包括18000吨聚四氟乙烯树脂、6000吨/年含氟气体、25000吨聚氨酯新材料。在建名目不竭投产带来新的盈利增长点。

　　投资提倡

　　瞻望公司2025-2027年归母净利润12.42、15.34、17.75亿元(2025-2026原值为17.52、18.25亿元)，对应PE为26.54X/21.49X/18.57X。看护“买入”评级。

　　风险教唆

　　(1)原材料及主要产物价钱波动引起的各项风险；

　　(2)安全分娩风险；

　　(3)环境保护风险；

　　(4)名目投产经由不足预期。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有5家机构给出评级kaiyun官方网站，买入评级4家，增执评级1家；已往90天内机构方向均价为29.76。